國電南瑞，離華為還有多遠？

很多國企超級賺錢，為什麼股價都漲不起來？

為什麼中石化、中國電信等一眾央企A股股價升不上去？——在知乎上，像上面有關A股里的國企股大多“漲不起來”的問題，多達百條。

甚至有人直接發問：為什麼炒股不要碰國企？

熱門回復里，“國企業績平穩、可炒作的題材不多”、“受政策影響較大”、“管理略顯陳舊”等是頻頻出現的字眼。

但也有人指出，話說回來，上市以來股價翻了幾倍的貴州茅台（ 600519.SH ）也是國資背景。如果把國企股“一棒子打死”拒之門外，顯然可能令投資者錯失機會。

一面是“不要碰”，另一面是仍有不錯的掘金機會，投資者應該如何看待國企，成了一個糾結的問題。國家電網旗下上市公司（ 600406.SH ）正好在近期發布了三季報，我們不妨以其為例，來看看它“穩字當頭”的業績和同業相比有哪些優勢和不足。

身處絕佳賽道、又迎來政策機遇，但也面臨盈利增速波動大、凈資產收益率表現一般的問題。它能成為率先起舞的大象嗎？

龐大而穩定的業績有何隱憂？

最新發布的三季報显示，前三季度營收錄得256.16億元，同比增長10.26%；歸母凈利潤36.55億元，同比上升14.49%；扣非凈利潤35.94億元，同比上升15.19%。

單看三季度，公司營收同比增速10.28%，歸母凈利潤同比上升14.53%，扣非凈利潤同比增長16.0%，也就是說除了扣非凈利潤增速有所加快外，營收和歸母凈利潤的增速均和上半年保持持平。

值得注意的是公司龐大的市值和資產規模。儘管並不是一隻“網紅股”，在各路媒體的出鏡率也不高，但市值高達近2000億元，在A股“電網設備”板塊中排名第一，凈資產、凈利潤等指標的體量也都在行業數一數二，在最新發布的三季報里來到696.7億元，絕對稱得上“巨無霸”。

2022年三季報显示，公司股東人數近10萬戶。控制權方面，公司實控人為國務院國資委，最大股東是南瑞集團有限公司，後者是大央企國家電網的直屬科研產業單位。

通俗地說，是如假包換的“央企親兒子”。

電力是典型的“絕對垄斷行業”，在我國，國家電網和南方電網兩大龍頭各自雄踞一方，前者更是常年入圍各種“世界五百強”榜單前十名的A級央企。

整體來看，國家電網旗下一共有8家上市公司，除了外，還有國網英大（ 600517.SH ）、國網信通（ 600131.SH ）、涪陵電力（ 600452.SH ）、明星電力（ 600101.SH ）、西昌電力（ 600505.SH ）、樂山電力（ 600644.SH ）和遠光軟件（ 002063.SZ ）——投資者用“國網系”來稱呼上述上市公司。

“國網系”的業績也是清一色的穩定增長。除去樂山電力（第一大股東為樂山國投公司）、只看國網控股的上市公司，7隻A股2022年前三季度營收全線增長；凈利潤方面也只有國網英大和西昌電力出現下滑，剩餘5隻錄得增長。

尤其是，營收體量為上述“國網系”上市公司中的第一名，並且2022年第三季度營收在近百億元的高基數上繼續保持10.28%的增速，至92.94億元；當季凈利潤同比增長14.53%至15.45億元。

公司的其他財務指標也較為穩健。三季報數據显示，毛利率和凈利率分別為28.27%和15.20%，均好於A股電網設備行業均值，規模優勢盡顯。

公司現金流充沛，以2022年前三季度數據來看，公司銷售商品取得現金275.4億元，同比增幅為23.28%；反映企業盈利質量的凈現比在過去五年間維持在約0.9—1.2。

負債端，負債2022年前三季度負債合計274.4億元，較年初的321.9億元下降近15%。

在業內還有“國企里的華為”之稱，這是因為它的人均產值大幅領先於同行，體現出公司的運行效率較高。另外近些年公司研發投入持續加大，取最近五個完整財年來看，從2017到2021年研發費用的複合年均增長率達到14.5%，2022年上半年研發費同比增長11.2%至9.7億元。

不過即便“穩字當頭”，的財務數據也有隱憂，BT財經發現了如下三個問題。

首先，公司扣非凈利潤增速波動較大，換句話說，公司的增長磕磕絆絆。

雖然近幾年隨着營收的穩步增長，公司的扣非凈利潤也實現了量級的跨越，從2013年的11.7億元猛增到2021年的55.29億元，但是這個過程里增長率的變化非常劇烈。其中2017年和2015年公司扣費凈利潤同比減少12.78%和減少10.14%，出現了下滑。

其次，資產規模龐大、具備規模優勢的的凈資產收益率表現平庸，也就是說，公司雖然大，但是效率算不上行業的“排頭兵”。

數據显示的資產規模龐大，2021年達到了727.3億元，在A股同行業中排名數一數二，但是公司的凈資產收益率表現並不靠前，且近些年出現了下降之勢。比如2013年，扣非加權后的凈資產收益率為27.09%，這個指標在2014年下滑到19.08%，2017年跌至12.80%的谷底，隨後反彈，在2021年錄得15.59%。這樣的波動也反映出不確定性。

第三，公司的現金流方面，公司季度性出現“入不敷出”。從最近的2022年三季報到2020年三季報來看，9份報告中，有5份都出現了每股經營現金流為負的現象，即分別在2022年一季報、2021年三季報、2021年中報、2021年一季報和2020年三季報。

再回到公司本身來看，以市盈率的角度來看，公司的股價已經不便宜。目前公司動態市盈率為35.99倍，電網設備行業的130家公司中排名中上游。也因為此，有投資者曾經在知乎發表觀點認為，估值貴、盈利不確定性大，並非理想的投資標的。

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 成也投資、敗也投資？

令同業羡慕的，還有的“背靠大樹好乘涼”。

上市以來，公司利用資本優勢，通過對多家公司的股權收購，在軌道交通電氣、保護自動化系統、農村電網等領域布局。目前，發展出四大業務板塊，分別為電網自動化及工業控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信和發電及水利環保。

作為覆蓋領域最全面的電網設備供應商之一，又是能夠媲美通用電氣（GE）、西門子等國際翹楚的行業龍頭，具備硬實力的享受電力設備投資建設紅利的確定性較強。

在這裏，我們從“電網內”和“電網外”兩大板塊來看的優勢。

先看“網內”，隨着近些年新能源在中國發展如火如荼地推進，碳中和、碳達峰的目標又加了一把猛火，等電力技術設施供應商開始進入不少投資者的視線範圍內。

再加上中國的資源稟賦具有區域性特點，隨着社會用電量的穩步提高，長距離、低耗損、特高壓的電網建設，是絕對的“硬核需求”。國家電網2021年9月曾經披露，“十四五”期間計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進電網轉型升級。

西南證券發布研報显示，新型電力系統的建設，正在推動電力工程建設投資規模增長，布局的特高壓、抽水蓄能等領域有望受益。2022年上半年，重點調查企業電力完成投資達4063億元，同比增長14%；其中電源、電網分別完成投資額2158億元和1905億元。強有力的投資額無疑將成為等企業後續業績的保障。

再看“網外”，也就是在電網外的業務，公司也將技術和業務伸至軌道交通、工控等領域，還是一隻炙手可熱的“充電樁概念股”，這些網外業務正在成為的增長引擎。

公司財報显示，2022年上半年，公司網外營業收入達到53.15億元，同比增長15.92%，網外新簽合同同比增長27.75%，顯著高於公司新簽合同2.67%的整體增速。說得更詳細一些，公司新布局的領域包括廈門軌道交通綜合監控等系統外重大項目、已經實現應用的1700V風電變流器，還在布局800V/600V車規級IGBT芯片等產品。

在炙手可熱的充電樁領域，也算得上“概念股”之一——國家電網作為“國家隊”積极參与充電樁的建設，數據显示，截至2021年9月，在全國運營充電樁數量超過10萬個的共有4家，國家電網運營19.6萬台，是其中惟一的“國家隊”。而國網發展充電樁勢必將帶來招標，國網系設備商大概率會承接這些訂單。2016—2019年，通過成立主營充換電設備及服務的子公司國網普瑞、南京南瑞，累計中標數量居第一位，達到14.5%。

還有市場研究機構錦緞研究院分析指出，根據國網未來四年總共投資251億元建設充換電設備的規劃，按照年均63億元、南瑞保持14.5%佔比來估算，每年的中標的營收將約為9.1億元。

綜上所述，公司網內業務龍頭地位穩固，網外業務在新能源、電動車、風電等多個熱門賽道全面開花，這樣的高確定性，放眼全市場也找不到幾家能夠享有的了。

讀到這裏，你肯定也有感覺——的股價表現，和政策、投資息息相關，甚至可以說“成也投資、敗也投資”。

曾經的股價，也曾因一則政策相關的謠言而重創錯殺。

曾被謠言重創股價

讓我們把時鐘撥回到2021年12月27日午後，當時智能電網板塊突然閃崩，作為板塊權重股，股價從漲1.5%直線下挫，15分鐘后被按在跌停板上，另外繼電氣、四方股份、長高集團等同板塊標的也大幅下挫。

當日收盤，大幅收跌7.4%，報價41.39元/股；智能電網指數收跌0.73%。

究竟發生了什麼？復盤市場消息，當時一則某券商分析師稱“國家不再搞整縣推進了……目前受到影響最大的是電網的配網投資，預計配網投資會從1.7萬億降到1.5萬億”的謠言，可能是引發此次下跌的禍首。

隨後，多家市場機構和分析師紛紛出面闢謠。據《證券之星》當時的報道，中信建投電新首席朱玥首先發聲“造謠一張嘴，闢謠跑斷腿”，一小會時間接了一萬個電話”。

緊接着，上市公司也下場闢謠。董辦工作人員回應稱公司經營情況一切正常，目前國網投資和相關電網建設仍然按照國家整體戰略推進。

還有市場分析道，上述假消息其實有明顯的漏洞——首先，沒能區分電力投資的具體類別，究竟是電源投資？還是電網投資？其次，沒有區分“配網投資”在電網投資中的佔比。第三，竟然也沒有明確所謂1.7萬億究竟是哪個年度的投資額？還是十四五區間的總投資額？

但值得市場反思的是，就是這樣一則“一眼假”的消息，竟能引發市值千億的央企股價大跌，這一方面令人惋惜，另一方面不禁使人感慨在信息披露、投資者交流的路上，大型央企其實還有很多值得改進的地方。

大象能否起舞？

在投資者論壇中，有用戶評價“不管外界如何變化，我自巋然不動。”

與許多自願活躍在一線的民營企業和民營企業家相比，央企自帶“偶像包袱”，在投資者、尤其是散戶投資者眼中，既有距離感，甚至也帶一絲神秘色彩。

比如最近，公告2022年前三季度共取得專利證書341項，這本是向投資者展示科技硬實力的難得機會，但網上能查閱到的相關新聞“畫風”都是《前三季度工取得專利證書341項》、《：關於取得專利證書的自願性披露公告》，缺乏生動易懂的低門檻解讀。

再加上電網領域的專業性較強，公告里“IGBT項目”、“寬禁帶功率器件的過流保護”、“主動削峰降損方法”等專業名詞堆砌在一起，普通投資者看了就頭大，難以真正讀進去公司的創新實力究竟如何、着力奮進的方向究竟會給社會帶來怎樣的進步和經濟效益。

就像華為，雖然從事的也是專業門檻很高的通信領域，但企業的狼性文化和形象已經廣泛深入人心，提到華為品牌已經給外界塑造了高端科技、硬核實力的形象，被稱為“國企里的華為”，乃至整個國網系公司也當在適當時候多“秀秀肌肉”，向外傳遞品牌文化、樹立企業形象。

想要彌合上述投資者和企業之間的認知鴻溝，還需要企業不厭其煩地在公告、媒體等渠道與投資者和市場溝通。

有網友留言，說總覺得“就要起飛，只欠東風”。但已經具備紮實的基本面、確定性極強的前景，它欠缺的或許不再是一陣東風，而是更加高頻的投資者交流，這樣的交流就像一陣陣連續不斷的微風。

只有投資者真正走近大型企業、讀懂大型企業，才能真正放心投資它們、與之共享發展的紅利，那才將會是大象起舞的一天。

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