大健康板塊觸底反彈，未來擁抱五大趨勢

2022年資本市場整體低迷，曾被捧上“神壇”的醫療健康板塊也遭遇殺價，既有多年脹大的泡沫被暴力戳破，也有階段性紅利狂歡后的理性回歸，還有悲觀情緒帶動下的誤打誤傷。

但是，大健康依舊是朝陽產業的地位並未動搖，從十九大報告“實施健康中國戰略”到二十大報告“推進健康中國建設”，政策不斷強調健康產業的戰略高度，並提出新的階段性發展重心和目標。二十大報告中的“醫保、醫療、醫藥協同發展和治理”更是為產業的下一步發展指明了方向、給足了空間。

在醫改政策繼續推進、人口老齡化加劇、健康相關需求井噴等多重強大的牽引力作用之下，大健康產業依舊在堅定向前，其中不乏有細分領域已經立於潮頭或處於爆發前夜，在未來一段時間內將扛起拉動產業增長的重任，而這些趨勢也會映射到二級市場，為股市增長注入新的動能。

新冠疫情陰雲還未退散，市場情緒波動仍然劇烈，但投資環境的不確定性因素是長期存在的，把握萬億健康產業規模中最有發展前景的領域，是其中要義。縱覽醫療產業各垂直板塊的變奏進階，鈦媒體App從觀察者角度梳理出了五大行業發展趨勢——消費醫療繼續擴容、醫療信創全面啟動、醫療新基建風口再起、創新葯風向堅定、中成藥迎政策窗口期。

消費醫療擴容：為美麗買單，為健康付費

市場需求不斷走強，監管加速行業合規。消費醫療是二級市場中的產“茅”盛地，企業動輒千億市值、收入翻倍。

很長一段時間里，醫美概念撐起了消費醫療板塊的面子。2022年醫美概念跟隨大盤也處於估值回吐的階段，不及上一年火爆。但疫情影響之下的消費復蘇過程中，醫美消費屬於優先恢復批次。就產業下游的醫美機構而言，上海華美醫療美容醫院院長李健8月份表示，當地很多較大醫美機構的業績回升已經達到了2020年50%-80%。

市場基本面沒有改變，顏值經濟之下，中國醫美走在世界前列，醫美在年輕人中的滲透率不斷提升。艾瑞諮詢數據显示，2021年，中國醫美市場規模達到2274億元，增速在全球領先，達到15.1%。《2021醫美行業白皮書》显示，中國醫美市場正在快速發展，預計到2025年，市場規模將超過3500億元，輕醫美是其中推動增長的內生力量。

在醫美產業的上游，鮮明的高毛利率標籤是其他細分賽道不可比擬的，醫美“三劍客”中，愛美客2022年Q3毛利率同比上年末提升近1個百分點至94.61%。與此同時，醫美上游的產品、技術等更新換代較快，在國產玻尿酸產品矩陣趨於飽和后，企業已經在押注下一個“爆款”，華熙生物入局膠原蛋白賽道，愛美客佔位肉毒素產品線。

另外一個為醫美產業帶來增長的品類為瞄準抗初老、敏感肌修復的功能性護膚品。日前，膠原蛋白第一股巨子生物在港上市后連續4個交易日收漲，市場預期拉滿。功能性護膚品細分板塊直接觸達C端用戶，既是上游醫美廠商的爭相布局的新增長點，也是整個產業的增量。除此之外，兼具醫美消費屬性的口腔、植髮等垂直賽道同樣是強需求拉動增長。

美麗消費之外，健康消費也在崛起。

首先，藥品零售的線上化增加了購葯便利性，醫保控費政策也在為零售市場騰挪空間。中康科技董事長吳瀚表示，隨着國家集采對仿製葯的集采推進，未來院外藥品零售市場比重會持續提升，最終形成院外藥品銷售比重高於院內的格局，零售會成為整個醫藥行業中活躍度最高的市場。

其次，極具消費屬性的HPV疫苗熱度不減，帶動自費疫苗進入大眾視野，而新冠疫苗的大範圍接種進一步降低了非免疫規劃疫苗的接種認知門檻，將會加速流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等自費疫苗接種需求的兌現，而這也是中國疫苗未來的增量市場。

在健康消費領域，居家早篩、基因檢測等產品也都處市場需求增長階段。

醫療信創啟幕：醫院追着政策跑，企業循着風向轉

醫療信息化建設中，核心場景是醫院，關鍵牽引力是政策，部分醫院已經從信息化向智慧化邁進。

從信息化到智慧化，醫院離不開醫療IT企業的技術輸送，而歷經30年的信息化改造還未完工，智慧醫院的建設對IT企業提出了更高的要求。愛分析的分析師告訴鈦媒體App，從政策推行到行業趨勢洞察，未來看好醫療IT產業的發展，尤其是尚未被滿足的基層市場。

這或許意味着二級市場沉寂多年的醫療IT板塊或迎來新增長。

在這一領域，政策制定節奏尤為關鍵。往前追溯，2015年分級診療制度推出，醫療機構間的电子病歷開始共享，醫院“孤島”上的信息準備流轉互通，衛寧健康、萬達信息、東軟集團、東華軟件、達實智能、易聯眾等企業率先受益，股價奔向高點。

但是高點過後，醫療IT板塊偃聲。相較於風口型的行業，醫療IT增長相對穩定，企業毛利率在20%到50%之間浮動，行業增速緩慢。一個重要的原因是行業統一標準未完善前，醫院的信息化建設、智慧化改造各行其是，資本對於其中積聚的不兼容矛盾何時解決沒有確切的判斷。疫情期間，線上診療、智慧服務等需求大漲，前期改造中積累的問題集中爆發。

問題出現后，自然也就有了新行業需求。此時，互聯網醫療企業擇機入場，將打磨多年的線上經驗打包優化為智慧醫院解決方案，新玩家的入局會催逼傳統醫療IT企業技術革新、服務升級。

與此同時，政策端也加速完善。今年3月，醫院智慧管理分級評估試行標準發布；6月，國務院辦公廳印發《關於推動公立醫院高質量發展的意見》，提出大力發展遠程醫療和互聯網診療，建設智慧醫院；11月，國家衛健委印發“十四五”全民健康信息化規劃的通知，提出到2025年初步建設形成統一權威、互聯互通的全民健康信息平台支撐保障體系，基本實現公立醫療衛生機構與全民健康信息平台聯通全覆蓋。

醫療行業信創序幕就此拉開，變化接踵而至，從近期醫療信息化板塊的訂單層面來看，2022年1-9月，頭部企業共中標醫院訂單39.4億元，同比上升22.08%。關注醫院之外，全民健康信息化規劃的發布從多個維度提出信息化需求。

對此，有分析人士表示，市場亟需出現一個醫療領域的“安卓系統”，為醫療領域的軟件和能力提供集開發、管理、市場於一體的開放平台，融入醫療產業生態，更好地滿足醫院客戶需求。國聯證券指出，隨着行業信創的逐步推進，預計醫療信息化行業的集中度有望進一步提升。

醫療新基建再迎風口：國產替代指路，貼息貸款助攻

超過一年的時間，醫療健康板塊在二級市場被寒氣籠罩，跌勢一往無前。但在9月份，新拐點出現，醫療器械迎來利好政策，相關板塊開始“除冰”，加速修復估值。

9月27日開始，兩市最大的醫療器械ETF（159883）開始回調拉升，一度從低點以來漲幅超26%。 這與政策“開路”關係密切，一是持續數年的醫療器械國產替代，二是9月出台的“貼息貸款”政策。

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早在2015年，國務院頒布的《中國製造2025》中就提到，重點領域技術路線圖提出重點發展影像設備、醫用機器人等高性能診療設備，其中在縣級醫院中，國產的中高端醫療器械份額要在2020年達到50%，2025年達到70%，2025年國產核心部件國內市佔率達到80%。《“十四五”醫藥裝備產業發展規劃》也提出，到2025年，主流醫療準備要基本實現有效供給，高端醫療裝備產品性能和質量水平明顯提升。

在國產替代大潮之下，一個側面推動力在於醫保控費壓力讓醫院在採購時更加註重性價比，國產醫療器械因此受益。政策加速國產替代，行業升級同步進行，尤其在高端、空白領域的突破逐漸增多。以醫療影像領域產品為例，隨着聯影醫療旗下的影像產品上市入院，曾經被GPS巨頭壟斷的局面開始出現鬆動。在基因檢測賽道，華大智造旗下的基因測序儀推向市場，衝出了國際巨頭因美納的包圍圈。當然，目前的突破只是冰山一角，但會有行業示範和引導作用。

雖然自2018年國采以來，圍繞醫療高值耗材的“以價換量”讓企業毛利承壓，不斷澆滅投資者熱情，在國產替代大方向既定的前提下，整個醫療器械板塊也蔓延着悲觀情緒。不過，新一輪更強勁的刺激政策在今年出台。

9月，國常會決定，對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務業信貸支持，促進消費發揮主拉動作用，明確提及對醫院在“設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策”的支持。政策一出，預示着醫療器械行業的採購高峰期將至。

根據安信證券數據，10月以來，全國已上報超過2000億元的醫療設備貸款需求，除了發行規模創新高的醫療專項債和醫院自有資金以外，貼息貸款將成為醫療器械採購的另一重要資金來源。貼息貸款政策實際落地速度超過了市場之前的預期。開源證券研報認為，財政貼息貸款預計釋放數千億醫療器械市場需求。

貼息貸款助攻之下，國產替代將會提速，醫療器械板塊恢復增長已經箭在弦上。

創新葯趨勢恆定：潮水褪去，走出內卷

醫療研產領域，創新葯是企業發展命脈，也是撐起想象空間的基石，從港股的18A制度到A股的科創板第五套標準，都在為創新葯企大開融資之門。

雙十定律、零和博弈是創新葯研發的屬性，高額的研發投入、漫長的臨床審批，還有巨大的失敗風險，在創新葯企大舉進入資本市場后，當這些所謂的行業共識從紙面兌現為估值下降、股價下滑時，投資者對創新葯的預期跌落谷底。

而且在首個階段的創新葯競速中，me-too類產品佔據主流，即靶點相同、適應症和療效基本相同，只是結構上有所差異。

國產PD-1（免疫抑制分子，腫瘤治療新型藥物）產品首先開啟內卷化競爭，企業耗費巨資在研發階段，產品上市后就在激勵的價格戰中失去優勢。去年11月的醫保談判后，4個國產PD-1產品納入醫保，中國的PD-1價格也在6年間降了80倍。因此，國產PD-1不得不走上出海道路，尋求增量市場。整個2022年，在醫療健康板塊下行的大趨勢中，創新葯企首當其沖，領跌破發。

不過在一場迅猛的投資熱情退散之後，行業本來的面目也更加清晰，企業在研發布局時受到的資本逐熱影響更小。華夏創新醫藥龍頭混合基金經理王澤實此前表示，國內的創新葯發展正在經歷從me-too類產品向me-better和first-in-class類產品過渡的階段。 

從企業層面來看，部分企業也將進入商業化兌現的階段，尤其是高臨床價值的醫藥產品更受關注，如研發創新疫苗的康希諾。同時，企業的管線發展進度和競爭格局也是要點，這當中也不乏正由仿製葯向創新葯轉型的葯企，如恆瑞醫藥。

中成藥等來窗口期：走出調整陣痛，迎接政策機遇

2022年的冬天，中成藥板塊關注度陡然提升，上市公司機構調研不斷，除卻常規的流感季因素之外，中成藥正在走出陰霾，受到政策青睞。

自十八大以來，不少政策就已經將中醫藥發展規劃上升至國家層面。但是，中成藥發展卻長期負面纏身，最終中藥注射劑不斷曝出的不良事件引爆了輿論。伴隨着兩票制、飛行檢查等制度的推進，整個行業自2016年達到約8700億元營收高點后開始收縮和下滑，不少以中藥注射劑為收入支柱的葯企業被動轉型。

中成藥處在漫長的調整期，而人口老齡化加速了慢病患者群擴大，中成藥在慢病治療中是剛需產品。在此背景之下，新冠疫情為中成藥提供了登台亮相的機會。加之政策鼓勵，中成藥板塊在二級市場收穫了久違地上漲。

今年3月，國務院發布《“十四五” 中醫藥發展規劃》，明確“十四五”中醫藥發展規劃目標和主要任務。10月，國家中醫藥管理局發布的《“十四五：中醫藥人才發展規劃》指出，到2025年，中醫藥人員提升至100萬人以上，增長21%。

不僅在政策層面積極鼓勵行業發展，具體執行方面也變化顯著。首先，中成藥國家集采和被納入國家醫保目錄步伐正持續加快。其次，《2022年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整通過形式審查的申報藥品名單》中目錄外中成藥15個，目錄內中成藥34個，在上一年僅各為8個、23個。

新冠疫情甚至還在促成中成藥的國際化，在很多海外國家在以西醫救治新冠患者，但專門治療西藥空白短缺及新冠后遺病症接連出現，這就為中醫藥行業國際化發展提供了機遇。

不過就國內中成藥板塊的未來發展來看，中藥創新葯是主要方向。2020年末發布的政策就在促進中藥守正創新，明確提出促進中藥創新發展、鼓勵二次開發等內容。在2021年，共有清肺排毒顆粒、益腎養心安神片、益氣通竅丸等10餘款中藥創新葯獲批上市，成為近5年來獲批最多的一年。較早布局中藥創新葯的企業已經開始進入收穫期。

大健康市場持續增長，五大趨勢蓄力爆發，哪些技術創新值得關注？哪些上市公司在領跑行業？smart money又在流向何方？

在中央統戰部、國務院國資委、中國證券監督管理委員會、中國證券投資基金業協會、中國銀行保險監督管理委員會的政策指導下，由中國工業合作協會、濟安金信、鈦媒體聯合舉辦的2022年中國上市公司投資價值峰會暨中國投資基金群星峰會，將於12月3日在深圳盛大開啟。

“雙峰會”將分為兩個平行會場，分別聚焦於“上市公司可持續發展與價值新發現”與“投資基金——信任的力量與價值重塑”兩大主題。“雙峰會”也是鈦媒體十年致敬盛典·深圳峰會的重要呈現，我們期待與各界人士推心置腹，坦誠共敘，探討中國在進入新時代發展階段之時，市場參與各方如何勠力同心，共同推動金融行業與資本市場更好地服務於實體經濟。

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