小米艱難捕捉曙光：汽車成了全廠的希望

圖片來源@視覺中國

文 | 價值研究所

黎明前的夜，總是最黑最難熬的。這句話用來形容如今的小米，似乎再貼切不過。

北京時間3月24日，小米公布2022年年報：營收、凈利潤雙雙下滑，智能手機和IoT兩項主營業務表現均不及預期，手機出貨量下滑尤為嚴重。

乍一看，小米這份財報幾乎全是壞消息。不過在一片哀鴻中，還是看到了一絲曙光：汽車業務進展順利，維持2024年上半年量產的目標不變；庫存係數降低、毛利率也優於市場預期，業績似乎已經到了觸底反彈的轉折點。

對於小米來說，未來有很多事情仍是未知的也無法掌控的，比如智能手機大環境何時回暖，供應鏈問題是否已徹底解決。小米能做的，是盡自己本分：堅定高端化轉型戰略，繼續推出優質產品；汽車等新業務則要堅定投入，確保按時量產。

小米何時能走出困境？答案無從得知，但總得先做點什麼。

利潤結構改善、營收跌幅低於預期，小米艱難捕捉曙光

小米的表現到底有多慘？仔細分析最基本的營收、利潤、成本三項指標，就可以發現很多問題，但也能看到一些積極訊號。

首先看營收。壞消息是下滑仍在繼續，已經連續四個季度負增長；稍感欣慰的是跌幅略低於市場預期。

財報显示，小米四季度總營收為660億元，高於市場預期的653億元，同比下滑22.8%；2022財年總收入則為2800億元，同比下滑14.7%。

從營收結構來看，智能手機、IoT、互聯網服務三項主業務的收入都出現下滑，無一倖免。其中，智能手機業務收入為367億元，同比下滑27.3%；IoT和互聯網服務的收入則分別為214億元和72億元，同比分別下滑14.4%、1.4%。不同的是，IoT、互聯網服務的收入都高於市場預期，情況沒有外界想象的那麼糟糕。

其次看利潤，可以用喜憂參半來形容。

四季度小米經調整凈利潤約為15億元，同比下滑67.3%，市場預期為13億。比起營收，小米凈利潤的跌幅更加嚴重，且同樣連續四個季度下滑。這也跟小米堅持高性價比路線、產品毛利率偏低有直接關係。

但好消息是，凈利潤率、毛利率等數據表現均優於市場預期，且止住了下滑頹勢。其中，四季度凈利率為4.8%，遠高於市場預期的1.8%和去年同期的2.9%。毛利率則錄得17.2%，較市場預期和2021年同期均略高0.1個百分點，環比則上升0.6%。

在價值研究所看來，利潤端各項數據出現觸底反彈的徵兆，可能是“因禍得福”：毛利率最低的智能手機業務收入大跌，反倒提升了互聯網服務和IoT營收和利潤佔比，改善了集團利潤結構。根據財報，小米IoT和互聯網服務毛利率分別為14.3%和71.5%，智能手機則只有8.2%。

第三，看成本。總的來說，各項費用和市場預期基本一致，但由於年底需要配合各大電商渠道的促銷、新品推廣活動也較多，銷售費用上漲還是相當明顯。

數據显示，四季度小米銷售費用為59億元，同比上漲8.9%，略高於市場預期的7.7%。管理和研發費用則分別為12億元和47億元，同比分別增長2%和7.1%。需要注意的是，考慮到智能電動車等創新業務仍在攻堅階段且團隊規模不斷擴大，小米研發、管理成本可能會進一步上漲。

財報指出，截止2022年底小米汽車業務團隊規模約為2300人，全年投入為31億元。在財報電話會上，小米高層表示2022-2026年總研發投入將達到1000億元，研發人員佔比提升至近50%。

總的來說，小米這份財報問題很多，絕對算不上完美，但從營收、利潤、成本這三個維度都能看到一絲觸底反彈的曙光——比如營收跌速放緩、利潤結構改善。展望未來，小米高層為2023年定下了一個主戰略：規模與利潤並重。這就意味着，小米延續多年的規模優先、犧牲利潤換市場的模式要告一段落了。

將戰略落實到各項業務中，會延伸出不同的打法。相對來說，IoT、互聯網服務表現穩定，調整力度相信不會很大。小米要做的是像去年一樣，砍掉物流、電商等邊緣業務，將資源集中在賺錢的項目上就足夠了。

倒是智能手機和汽車，面臨更大挑戰：失血最嚴重的智能手機需要堅定走高端路線，追求更高的毛利率；汽車肯定還要繼續輸血，前提是控制好力度並確保按時量產。

這兩項業務能不能在新戰略的指導下自救成功？我們一個個拆開來看。

押寶高端市場，小米需要做好兩件事

毫無疑問，小米對手機業務的期望全押在高端化三個字上。但在高調轉型一年多后，其高端機型銷量、市場份額似乎遠落後於預期。

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根據Counterpoint發布的報告，2022年全球高端智能手機（售價600美元或以上）銷量同比增長1%，收入佔比超過55%。對比暴跌12%的智能手機出貨量，高端市場仍是唯一的增長引擎。從廠商的份額來看，蘋果以75%佔有率一馬當先，同比上升4個百分點；三星位居次席，市場份額約為16%，同比下滑1%。

至於對高端市場野心勃勃的小米，全球佔有率只有1%排名第四，低於2021年的2%。反倒是榮耀，高端手機出貨量暴漲110%，成功擠進全球前五。2023年，榮耀也提出要發力高端市場，不久前正式上市的Magic 5系列據悉首日全渠道銷量就達到50萬部。

前有蘋果這座無法逾越的大山，後有榮耀等窮追不舍的國內同行，小米高端之路還能跑通嗎？

客觀地說，小米高端手機的表現沒有想象中那麼差，潛力也並未完全釋放。

一方面，去年12月才上市的小米13系列仍在跑量，當前銷量也並不差。小米官方公布的數據显示，小米13上市前兩周在4000-6000元價位中高端手機中市場份額達到18.98%，位居國內廠商的第一位。另有數碼博主爆料，小米13 Ultra系列將在4月發布，主攻6000元以上高端市場。

另一方面，小米手機ASP在過去兩年明顯提升。財報指出，去年Q1-Q4小米手機平均售價分別為1189元、1081元、1058元和1121元，一季度的均價達到歷年新高。如果不是年底要需要清庫存、推出不少降價促銷活動，這個數據還會更加亮眼。

價值研究所認為，小米現在要在堅持高端路線的前提下，儘快做好兩件事：一是儘快將庫存下調到健康區間，減少促銷頻率，鞏固高端定位；第二是找到自己核心優勢，避開蘋果的鋒芒尋找彎道超車機會。

針對前一個任務，小米已經初見成效。

財報显示，小米四季度庫存周轉天數為79.2天，較二季度的84.6天和三季度的85.4天顯著降低。能實現這一點，主要歸功於對供應鏈的掌控。從小米的存貨成本構成來看，原材料、備品備件下滑明顯，可見小米已適時調整生產計劃，優化上游供給。

至於后一個任務，從近期動態看，小米似乎有意繞開摺疊屏這個戰場尋找新出路。在出席財報電話會時，新任總裁盧偉冰就對摺疊屏新品一事諱莫如深。在起步更晚的OPPO、榮耀都將摺疊屏視為高端市場敲門磚，前者更是拿出第二代MIX FOLD的時候，小米還是不慌不忙。

歸根結底，摺疊屏滲透率還是太低，且技術並未達到令用戶滿意的地步。從小米13 Ultra當前爆料來看，影像功能、快充是重點升級對象。雖然小米還沒有探索出最適合自己的路線，但至少作出了不少嘗試，智能手機的高端之路相信還能走下去，小米的基本盤也有機會穩住。

那麼承載增長希望的創新業務，進行得怎麼樣了？

進入衝刺階段，小米汽車準備好了嗎？

和智能手機相比，汽車等創新業務存在更多不確定性。

今年春節假期前夕，有多個汽車博主拍到雷軍親自赴黑龍江進行小米汽車極寒測試的現場圖。這些照片並沒有得到小米官方或雷軍本人確認，但自從宣布造車以來，雷軍對這項新業務的重視程度有目共睹，汽車也被視為小米未來最重要的增長點。

總結小米汽車近期動態，主要工作有三件：一是加緊技術調試和測試，二是追加供應鏈投資保證後續產能，三是着手搭建經銷渠道。

先看測試的情況。自去年下半年以來，小米汽車的測試頻次明顯更高了：7月，小米汽車自動駕駛測試路透圖被媒體曝光，車頂的激光雷達和測試設備固定裝置十分顯眼，連同小米的自動駕駛技術路徑也一併展示人前；一個月後，小米官方發布了自研輔助駕駛算法系統的演示視頻，側面證實了路測傳聞。

緊接着就是前文提到的冬季續航測試，由雷軍親身上陣，重視程度可見一斑。從該博主曝光的現場圖來看，小米這款測試新車和7月被拍到的自動駕駛測試車外觀、線條甚至車頂的激光雷達都如出一轍，可見新車設計基本成型。

自動駕駛、續航測試提上日程，小米汽車的路測相信已進入後期階段。不過由於雷軍決定走全棧自研路線，並將自動駕駛定為小米汽車的第一個突破方向，相信類似測試還會延續到上市前，並不斷迭代。

比起技術測試，供應鏈和經銷渠道的建設顯得有條不紊，準備也更充分一些。

翻看小米過去兩年的投資版圖就可以發現，其觸角已經伸向自動駕駛芯片、動力電池、原材料等各個領域，小米汽車生態鏈基本成型。這當中，還包括大量頭部企業：在電池領域，小米廣撒網投資了中創新航、蜂巢能源和贛鋒鋰業；芯片方面，熱門獨角獸黑芝麻智能也早就被雷軍納入版圖。

至於經銷渠道，遍布全國的小米之家就是最好的武器。盧偉冰曾表示，小米的目標是在2024年年底前開出4萬家小米之家，並加開更多大店以便承載汽車銷售服務。作為對比，華為問界提供試駕服務的門店僅為600家；被吉利收購的魅族也提出了建設汽車體驗店的計劃，目標才不過1000家。

三條戰線齊頭並進，小米汽車確實展現出衝刺的氣勢。但小米汽車本質上還是一筆針對未來的押注，遠水救不了近火，我們也不應該對其寄予過高期望。新能源車市場日漸飽和，首批嘗到紅利的造車新勢力尚且如履薄冰，更不用說姍姍來遲的小米了。

能順利在明年量產，搭建好生產-供應鏈，已經是一場勝利。

寫在最後

也許是早就知道財報不會太好看，小米近期不斷給投資者發放定心丸，雷軍本人也頻繁露面鼓舞士氣。

1月初，雷軍發布了一封全員內部信，將2023年稱為“小米開啟全新發展周期的一年”，並宣布小米一系列改革進入深水區。用雷軍的話說，小米這一年的任務很重：既需要為未來5-10年的長期發展打下堅實基礎，還要為未來2-3年的新一輪爆發做好充分準備。

誠然，現在並非小米的最好的時代。不過小米為了活下來已經做了很多努力，智能手機、AIoT、互聯網服務、汽車這些業務各有側重、穩步推進。

2023年能不能成為小米業績的轉折之年還不好說，大環境也不一定會好轉，但雷軍傳遞給內部員工的積極信號，至少可以讓投資者重拾憧憬與信心。

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