全球超3000家血透中心，美國第二大透析服務運營商DaVita的逆襲之路

4小時前 關注 巴菲特過去一年從DaVita的股票上獲得了近20億美元的收益。

本文來自公眾號，作者：張宜穎，36氪經授權發布。

股神巴菲特一直是股界的風向標，備受世人追捧，被股神巴菲特持有股票是對一家公司極大的肯定。從2012年開始，股神巴菲特麾下伯克希爾哈撒韋公司多次在二級市場增持DaVita股票，並已成為其單一最大股東。

今年八月提交的一份監管文件显示，巴菲特目前持有3610萬股DaVita股票，持股比例為34.4%。並且值得注意的是，巴菲特過去一年從DaVita的股票上獲得了近20億美元的收益，這可能也使這隻股票穩居伯克希爾哈撒韋公司的前十大重倉股行列。

那麼DaVita是一家怎樣公司？它到底吸引力何在呢？

哈佛商學院案例締造者

在介紹Davita這家公司之前，我們首先應該看看DaVita奔放不羈的CEO——Kent Thiry (肯特·西里)。

有人說他是一個玩世不恭、利慾熏心的商人，也有人說他是一位充滿了激情和創造力的醫療服務領袖。就是這樣一位光着腳穿着中世紀服裝在台上又蹦又跳的人，把一個瀕臨破產的公司逆轉到2016年年銷售額高達147億美金，被哈佛商學院收錄到教學案例中。此後，DaVita一直是哈佛大學和斯坦福大學領導力和文化案例研究的主題，並在許多其他學校和項目中教授。

Kent Thiry是DaVita董事會的前執行主席。1999年至2019年6月，他擔任DaVita的董事長兼首席執行官。

1983年，Kent Thiry以優異的成績獲得了哈佛商學院(Harvard Business School)的工商管理碩士學位，併入選世紀俱樂部(Century Club)。在此之前，Kent就以優異的成績獲得了斯坦福大學政治學學士學位，並於1978年當選為Phi Beta Kappa。

在加入DaVita之前，Kent Thiry曾擔任多個職務，包括專業醫療保健公司Vivra Specialty Partners的董事長兼首席執行官;紐交所醫療服務公司Vivra的首席執行官;貝恩公司合伙人之前的董事會席位包括牛津健康計劃和公共土地信託的主席。

1999年，Kent Thiry接手瀕臨破產的DaVita，當時它還叫Total Renal Care。Kent接手后將其重組並改名為DaVita，意大利短語，意為“給予生命”。這也賦予了DaVita “Bringing quality to life”的使命。

CEO們大都強調團隊協作和價值，kent Thiry則把這些觀念發揮到了極致。Kent Thiry在DaVita創造了一個前所未有的公司組織模式，即社區。DaVita使用了另一個社區隱喻“村莊”，並稱公司所有員工為公民。公司總部被稱為生命之家（Casa DaVita），而董事長兼首席執行官Kent Thiry則被稱為村長。

除此之外，Kent Thiry在公司辦公室的牆壁寫上大號字體的啟發性標語，如“以終為始”、“微笑”等。DaVita還努力營造出一種快樂進取的氛圍：工作出色的員工可獲得由公司全額報銷的度假獎勵；透析診所建有一面“名譽之牆”，上面陳列了每一位病人和診所工作人員的照片。

Kent Thiry還和他的妻子Denise ’Leary（原風險資本家）出資設立了KT家庭基金會和KT社區基金會。前者每年為員工子弟提供10萬美元的獎學金，後者為員工的社區服務項目支付費用。公司還設有一項來自於公司和員工捐款的基金，為遭遇困境（如生病）的員工提供幫助。

Kent Thiry充分利用了DaVita的大小聚會，讓員工感受和認同“DaVita方式”。Kent常常穿着劍客服裝，在會上發表講話，然後與職員們合影留念。套用一些對此持懷疑態度的人士的話來說，Kent像推銷員一樣在樹立個人崇拜。

據外媒報道，DaVita的一位前僱員就認為，Kent hiry這種作秀其實是在自我增榮。其他人則認為，Kent Thiry的動機很單純。曾經在DaVita負責僱員培訓的首席智慧官Douglas lchek就是其中一位，他於2005年離開DaVita，現在是天主教堂的一名副主祭。

斯坦福大學商學院教授Jeffrey feffer曾在2006年針對DaVita的復興寫過一份案例研究。他表示，DaVita的企業文化雖然以Kent Thiry為中心，但它降低了僱員的跳槽比例，使公司獲得了巨大成功。此外，在利用數據決策方面，DaVita處於領先地位。

可以說，這樣一個傳奇造就了DaVita這樣一500強的腎臟保健跨國巨頭。

超300家海外透析中心

DaVita公司創立於1979年，總部設在丹佛。與費森尤斯及尼普洛不同，DaVita自己不生產透析用藥和醫療器械，只專註提供透析服務。

從1999年kent接手DaVita將DaVita從破產邊緣拉回，經歷幾年發展之後，到2005年，DaVita進入快速發展期。2005年，DaVita收購了Gambro，將其透析中心的數量增加了一倍，並把“成為美國醫療保健行業的榜樣”定為公司發展的方向。

2012年DaVita以44.2億美元收購了Health Care Partners，提供高質量的護理，同年成立了今天的DaVita Medical Group。

2014年，DaVita收購了 Colorado Springs Health Partners，後者擁有600名員工和11萬名患者。2016年3月，DaVita再次以3.85億美元收購了西雅圖地區擁有20個護理中心、31.5萬名患者的Everett Clinic Medical Group。同年，DaVita首次被道瓊斯可持續發展指數(DJSI)認可，成為DJSI世界指數中僅有的六家醫療保健和服務行業公司之一。

2019年6月，DaVita將DaVita Medical Group（原醫療合作夥伴）以43億美元出售給Optum。

2011年DaVita開始國際化，到2019年DaVita已經在美國以外的10個國家開展業務。縱觀國際大公司，沒有一家公司不是以收購兼并打開國際市場。在通過收購兼并在美國已經十分成熟的透析市場中打下一片天地后， DaVita通過併購， 不斷進軍海外市場，擴大規模。

2011 年公司併購德國 ExtraCorp 獲得 2家透析中心，隨後又在印度、沙特阿拉伯、馬來西亞等地展開併購，目前在美國以外市場共有321家血透中心。

 美國第二大透析服務運營商

在業務方面，DaVita一方面通過血透中心連鎖化、規模化，取得高收益率。2013 年DaVita凈利潤率和ROE（凈資產收益率）分別為5.4%、 15.5%。而同期GICS（業分類標準）保健護理行業凈利潤率、ROE中值為 2.3%、12.3%。DaVita盈利能力優於同行一般企業。DaVita連鎖化透析中心具有規模效應，收益率高，且通過複製不斷進行擴張。

另一方面，通過內生加外延，不斷擴張壯大自身業務，在過去幾十年時間內，公司自建透析中心1350家，而通過收購兼并獲得1787家， 截止於2020年年底DaVita共有3137家透析中心，是美國第二大透析服務運營商。

目前，DaVita主要有3大業務：

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透析服務也是DaVita的主營業務，佔DaVita收入的90%。截至2020年12月31日，DaVita在美國的2816個門診透析中心網絡為超20萬患者提供腎臟透析服務，並有大約900家醫院提供住院病人透析服務。在除美國之外的10個國家的321個門診透析中心為超3萬名患者提供透析和管理服務。

HCP（Health Care Partners business）：2012年12月1日，通過收購Health Care Partners Holdings建立一種的商業模式。該商業模式中公司並不擁有醫院，而是搭建平台成為醫生於患者之間的牽線人，並與醫療保險機構簽訂分攤合同來提供醫療服務。

截止於2013年年底，美國大約有76.4萬名患者是HCP的會員。其中，約26.5萬人為國家醫療優先計劃裏面的患者，其餘49.9萬人的健康保險由他們的僱主提供，或者來自某個第三方健康保險計劃。

其他輔助服務：包括藥房服務、疾病管理服務、血管通道服務、ESRD臨床調查、醫師服務、直接初級保健，以及國際透析運營。

三大業務中透析業務又分為獨立門診血液透析服務（Out patient hemodialysis）、醫院住院病人血液透析服務（Hospital inpatient hemodialysis）、駐家血液透析(HHD)和腹膜透析(PD)、終末期腎病（ESRD）實驗室服務。

獨立門診血液透析服務是DaVita的主要收入來源，占其營業額的79%。該業務即是讓病人到DaVita經營的眾多門診透析中心的任何一家進行治療。在美國，政府和醫療法規是允許甚至鼓勵血液透析病人到有資質的私人或企業開辦的透析中心進行治療。

醫院住院病人血液透析服務是DaVita通過和900多家美國醫院協商並簽訂協議，提供給住院病人血透服務。占其營業額的5%左右。

住家血液透析(HHD)和腹膜透析(PD)服務：在美國，血液透析可以在家中進行，有家用血透機。住家透析，包括血透和腹透是DaVita第二大收入來源。腹膜透析國內也可以在家進行治療，但血液透析的駐家治療目前中國國內還不被允許的。

終末期腎病（ESRD）實驗室服務：DaVita有獨立的實驗室，來監測終末期腎病患者透析后體內殘餘代謝廢物和合併用藥的血葯濃度，以判斷透析的效果。

股價上漲

2020年，DaVita總收入為115.5億美元，營業收入為16.95億美元，營業利潤率為13.9%。其中，美國透析收入為106.6億美元，增長 0.9%，美國輔助服務收入為10.53億美元，增長 8.3%；國際業務收入為5.64億美元，增長 11.0%。

從財報來看，近兩年DaVita受疫情影響較大，DaVita的總體收入變動不大，情況穩定，處於小幅度上漲水平，固定收入佔比較高，但營業收入變動較大，處於負增長狀態。DaVita在財報中將疫情的影響做了詳細分析，DaVita認為，其已經經歷並預計將繼續經歷疫情對收入和非收購增長的負面影響，且無法合理估計COVID-19大流行的最終將對其產生影響，但不利影響可能是重大的。

因為疫情，DaVita的患者保險支付情況、患者治癒率、患者死亡率、治療成本等都有較大變動，大大影響其業務發展。從財報來看，儘管DaVita的收入及營業收入為正，但是主要是由於其美國透析業務人均收入增加以及其國際業務的獲得性增長，還有就是現金流收益。

在美國，政府透析相關的支付率主要由聯邦醫療保險和州政府決定醫療補助政策。2020 年，DaVita美國透析患者服務總收入的68%來自為90% 左右的美國患者提供服務的政府計劃。

這些基於政府的計劃主要是 Medicare 和 Medicare Advantage、Medicaid 和管理的 Medicaid 計劃，以及其他政府計劃，分別佔DaVita美國透析患者服務收入的約 57%、7% 和 4%。這使得DaVita的業務增長處於一個相對平穩的狀態。

DaVita其他業務包括主要與其提供的透析核心業務一致的輔助服務以及其國際業務，約佔其合併收入的 9%。從財報看，DaVita的其他業務收入呈逐年下降趨勢，且其營業收入並不是很理想。

2020年DaVita其他業務獲得增長。主要增長原因，DaVita認為是，隨着其繼續擴大國際業務獲得性治療增加，其綜合護理業務收入增加。

從整體大環境來看，由於糖尿病、高血壓的發病率顯著上升，加上人口老齡化，資本市場頗為看好腎透析服務需求前景。在大趨勢下DaVita可以持續獲得增長和盈利的預期。除了有巴菲特加持，德意志銀行此前更是將DaVita的目標價從150美元上調至207美元。

從DaVita發展來看，2000年6月1日DaVita的股價是$1.31，2017年6月1日DaVita的股價是$67.41。僅過去的17年裡，DaVita股價就上漲了恐怖的5045%。而同時標普 500 指數僅僅上升了 167%。今年8月4日，DaVita的股價更是創下134美元的收盤新高。

有分析師認為，DaVita仍是投資範圍內最便宜的股票之一，其2022年預期收益的市盈率不到12倍。考慮到超過70%的患者已經接種了疫苗，DaVita核心透析業務將在下半年恢復正常化，DaVita仍是最具吸引力的股票之一。

DaVita在中國

一直以來，DaVita對中國醫療市場野心十足。

為進軍中國市場，2012年DaVita藉助與三生製藥有限公司訂立了為中國東北部地區提供透析治療的合資企業交易。

2013年底，DaVita更是宣布了一項在中國上海楊浦區的合作項目。憑藉區政府的大力支持以及衛生局的批准，DaVita與上海楊浦安圖醫院在這家擁有400個床位的醫院計劃建立一個腎科透析技術合作基地，並希望此次合作將成為中國其他社區的典範。此項安排可為DaVita提供一個旨在改善患者健康療效及為中國醫療保健體系實現成本效益最大化的研究平台。

2015年8月底，DaVita宣布在中國山東組建合資腎臟保健專業連鎖醫院。所建醫院名為DaVita (Shandong) Kidney Disease Hospital Co.,Ltd.（塔山東腎臟病醫院有限公司），是跨國保健公司與中國私營部門組建的同類首家腎臟透析合資企業。該醫院是濟南唯一獲批可從事透析服務的私營醫院。

2017年6月21日，DaVita與醫療牽手，依託華潤醫療集團在中國的醫療資絡優勢，實現了其在中國從點狀布局到面上布局的跨越式轉變。

隨着國家對於血透獨立醫療機構的逐步放開，國內腎透市場逐步被打開，而作為唯一一家不提供產品的腎透服務提供商，疫情之後，DaVita的發展令人期待。

該文觀點僅代表作者本人，36氪平台僅提供信息存儲空間服務。

來源鏈接：https://www.36kr.com/p/1428799454707336

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