亘古電纜轉戰A股：銷售收入偏安一隅，回款不佳致現金流承壓 |IPO觀察
不甘心只在新三板掛牌的浙江亘古電纜股份有限公司（以下簡稱“亘古電纜”）開始籌劃A股上市。從披露的招股書來看，亘古電纜整體收入、利潤還算可以。
但仔細研究招股書發現，亘古電纜“隱憂”不少。亘古電纜的銷售收入偏安一隅，報告期內超七成以上收入來自華東地區。另一方面，亘古電纜報告期內應收賬款高企，尤其是今年上半年應收賬款占營收的比重近八成，大量收入並未真正形成現金流入。資金不充裕的亘古電纜，不得不通過向銀行借款維持運轉，但這也加重了利息支出的負擔。
鈦媒體APP注意到，亘古電纜被曝出2019年遭多家國家電網旗下公司通報而被停標4個月，被停標的原因均為產品質量不合格。對於該事件是否屬實？亘古電纜未正面回應鈦媒體APP。
業務收入區域集中，超七成收入來自華東
據招股書显示，亘古電纜是集研發、生產、銷售於一體的專業化電線電纜製造企業，產品涵蓋220kV及以下電力電纜、750kV及以下導線和電氣裝備用電線電纜等，應用於輸配電網絡、交通運輸、能源、建築、電氣裝備等多個領域。
通過梳理招股書發現，亘古電纜目前主要業務集中於華東地區，其中又以江浙滬三地為主；其次為華中、西南、華北、西北、東北和華南地區。數據显示，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，亘古電纜來源於華東地區的收入分別約10.74億元、10.56億元、13.27億元和5.63億元，占當期營業收入的比例分別為85.68%、86.45%、82.71%和77.36%。
相比之下，今年上半年亘古電纜來自華中地區、華北地區、華南地區、東北地區的銷售收入佔比均不超4%，當期華南地區的銷售收入僅為46.38萬元，佔比為0.06%。
對此，亘古電纜表示，主要系公司位於浙江，在該區域內深耕多年，具有較強影響力，客戶認可度高。
這一點在主要大客戶身上也可以窺見。數據显示，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，亘古電纜對前五名客戶（按實際控制人合併口徑計算）的營業收入分別約9.6億元、9.88億元、12億元和4.74億元，占當期營業收入的比重分別為76.58%、80.92%、74.69%和65.11%。國網浙江省電力有限公司、國網安徽省電力有限公司、國網福建省電力有限公司、國網江蘇省電力有限公司等客戶均是前五大客戶榜單上的常客。報告期內，國網浙江省電力有限公司一直是貢獻最大的客戶，報告期內貢獻收入分別約6.8億元、5.78億元、6.3億元、2.46億元，占各期營收的比重為54.13%、47.33%、39.24%、33.82%。
未來公司的業務是否依舊重點在華東地區開展？華東地區之外地區是否會加大布局？亘古電纜在回復鈦媒體APP僅表示”請查閱公司招股書信息”。
在招股書中，亘古電纜直言，公司業務收入的區域集中度較高，對華東市場存在較大的依賴，如果上述區域市場的競爭環境、客戶需求發生不利於公司的變化，公司業務開展將受到一定的影響。
關於市場開拓計劃，“公司將保持並優化在江浙滬三地的業務開拓投入力度，深挖現有客戶需求，開拓新用戶市場；同時加強在華東其他省、市、區、縣以及華中、西南、華北幾大區域的資源投入，提高這些區域的業務覆蓋率。華南作為中國經濟發達地區，其市場容量僅次於華東地區，公司未來將投入優勢資源以此區域客戶作為業務拓展的重點”，亘古電纜如是表示。
應收賬款超應收七成，財務費用攀升
招股書显示，2019-2021年以及2022年1-6月，亘古電纜實現的營業收入分別約12.54億元、12.21億元、16.05億元、7.27億元，對應的凈利潤約0.94億元、0.84億元、0.97億元、0.44億元。
鈦媒體APP發現，雖然亘古電纜整體收入規模保持增勢，但其利潤增速趕不上收入增速。為何亘古電纜“賺吆喝不賺錢”？居高不下的應收賬款，或揭示了一部分答案。
數據显示，2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月30日，亘古電纜應收賬款賬面餘額分別約4億元、3.51億元、4.26億元和5.8億元，應收賬款餘額占各期營業收入比重分別為31.91%、28.75%、26.57%和79.8%。今年上半年營收賬款是同期凈利潤的12倍之多。
也就是說，亘古電纜的大量收入並未真正形成現金流入，今年上半年應收賬款佔據近八成營收。因此，亘古電纜被指是“紙上富貴”。
一邊是處於高位的應收賬款，另一邊則是大筆壞賬準備。報告期各期，亘古電纜的壞賬準備為2129.51萬元、1972.27萬元、2474.97萬元和3447.88萬元。
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公司應收賬款高企的具體原因是什麼？是否存在收不回的可能？亘古電纜並未在採訪提綱中進行正面回答這個問題。
鈦媒體APP注意到，2021年末，亘古電纜來自嘉興全鑫電力設備有限公司的應收賬款餘額為152.61萬元。該應收賬款為法院強制執行，但客戶無可執行財產，預期無法收回，目前公司對該筆應收賬款全額計提了壞賬準備。
事實上，亘古電纜不僅對“外人”回收款項難，“自己人”的賬也難收回。2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月30日，亘古電纜的關聯方臨海市宏遠電纜有限公司應收賬款期末金額分別約12.06萬元、4.22萬元、6.84萬元、4.49萬元。據悉，臨海市宏遠電纜有限公司為亘古電纜實際控制人周法查之外甥女陳鳳萍控制的企業。值得一提的是，臨海市宏遠電纜有限公司還出現“分飾兩角”的情形，2019、2021年亘古電纜向臨海市宏遠電纜有限公司採購配件。
應收賬款回款不佳，導致了亘古電纜的現金流緊張。據招股書，2019-2021年以及2022年上半年，亘古電纜的經營活動產生的現金流量凈額分別為5119.35萬元、3521.9萬元、2719.38萬元、-10582.64萬元。
為了維持公司的正常運營，亘古電纜不得不從銀行借款。2019-2021年以及2022年6月30日，亘古電纜的短期借款金額分別約1.7億元、1.76億元、1.98億元、2.76億元。隨着借款增多，亘古電纜的財務費用直線上升，報告期內財務費用分別為1001.21萬元、1032.21萬元、1157.59萬元和712.53萬元。
報告期內，亘古電纜的籌資活動產生的現金流量凈額分別為2024.31萬元、565.2萬元、3006.93萬元和7452.22萬元，流出項目主要為償還債務、償付利息等支付現金。
電纜行業是資金密集型行業，根據亘古電纜測算，未來三年（即2022-2024年）流動資金需求達2.72億元。此次擬將募集的1.2億元用於補充流動資金。
研發費用率低於行業均值，被曝曾上國家電網供應商“黑榜”
按營業收入進行劃分，目前我國電線電纜企業可劃分為三個競爭梯隊。第一梯隊為營業收入超過100億元的企業，第二梯隊為營業收入在10億元與100億元之間的企業，第三梯隊為營業收入在10億以下的企業。對照這一數據，亘古電纜屬於第二梯隊。
一位行業人士告訴鈦媒體APP，目前，我國電線電纜行業規模以上生產企業近5000 家，其中絕大多數企業以技術含量不高的中低壓電力電纜為主導產品，行業高度分散，市場集中度低。隨着國家對電網建設的投資規模的擴大，吸引了越來越多的企業進入這個市場，而國外電線電纜生產企業通過直接或與國內廠商聯營間接進入中國市場，技術研發投入不斷的增加帶來的產品升級，進一步加劇了行業的競爭。
亘古電纜也坦言，公司中、低壓電纜產品所面臨的市場競爭非常激烈，公司面臨一定程度的市場競爭風險。
據招股書显示，2019年-2021年和2022年上半年，亘古電纜電力電纜業務佔比分別達74.46%、83.03%、85.63%和 75.73%，為公司第一大業務。在電力電纜業務中，除2022年上半年外，其餘報告期內中、低壓電纜貢獻的收入佔比均超95%。儘管今年上半年高壓電纜業務收入佔比提升至8.66%，暫時難以扛起營收大旗。
在經濟學家宋清輝看來，電線電纜產品的品牌形象與企業的產品研發與創新、生產質量管理、專業營銷與市場擴展等多方面因素密切相關，其品牌形象是市場競爭的核心因素。
鈦媒體APP注意到，與同行業可比公司相比，亘古電纜在研發費用方面的投入稍顯不足。數據显示，報告期內公司研發費用分別為4223.63萬元、4001.84萬元、4887.92萬元和2028.77萬元，占營業收入的比例分別為3.37%、3.28%、3.05%和2.79%，而同期行業平均值分別為3.28%、3.42%、3.42%和3.27%。除2019年外，其餘年份均低於行業均值。
電線電纜作為電力和通訊傳輸的主要載體，產品質量是現代經濟和社會正常運轉的重要保障。亘古電纜在招股書中提到，公司自成立以來十分重視產品質量，制定了嚴格的質量管理制度，在供應商選擇、原材料採購、原材料入庫、生產過程控制、產品檢驗檢測等各個環節全流程嚴格把控，保證了產品質量。公司作為國家電網合格供應商，在國家質檢總局每年組織的對電線電纜產品開展的產品質量專項抽查中，公司產品均檢驗合格。
但根據國家電網有限公司电子商務平台及中國質量新聞網的報道，2019年，亘古電纜分別被國網江西省電力有限公司、國網江蘇省電力有限公司、國網福建省電力有限公司等數家國家電網旗下公司通報而被停標4個月。亘古電纜被停標的原因均為產品質量不合格，分別涉及產品未能通過相關試驗項目、省公司抽檢發現Ⅱ級或Ⅲ級質量問題等。
上述報道是否屬實？若屬實，為何在招股書中未進行披露？針對該問題，亘古電纜未給出正面回應。關於亘古電纜IPO進展情況，鈦媒體APP將持續關注。(本文首發於鈦媒體APP，作者|劉鳳茹)
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